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核心要点：

事件

6 月制造业PMI 录得49.0，前值为48.8，预期为48.8；PMI 建筑业指数录得55.7； PMI 服务业指数录得52.8。

需求整体走弱，外需相对更弱

6 月官方制造业PMI 录得49.0，较前值48.8 的水平边际好转，但仍位于收缩区间。从供需两端看，PMI 生产指数和PMI 新订单指数分别较上月改善0.7 个百分点和0.3 个百分点，表明当前制造业的生产修复速度快于新订单修复速度，也表明我国制造业供给强于需求。进一步，以“PMI 新订单-PMI 新出口订单”表征国内新订单需求，可以发现，6 月两者轧差为2.2，较上月1.1 的读数有所回升，但显著低于一季度末3.2 的读数。而PMI 新出口订单6 月录得46.4，较上月47.2 的读数编辑机下行。因此，趋势上国内新订单情况在环比改善，而国外新订单情况在环比恶化，意味着近期外需的退坡可能更值得关注。此外，6 月大型制造业PMI 录得50.3，中型制造业PMI 读数48.9，小型制造业PMI 读数46.4。对于当前“大型企业>中型企业>小型企业”的制造业景气度格局，我们理解由于制造业通常是重资产模式，规模效应显著，企业规模越大，无论在设备技术、成本分摊、资源获取、抗风险能力等各个层面都具有比较优势。

非制造业景气度边际回落

6 月非制造业景气度的表现和上月特征相同，即商务活动、建筑业、服务业PMI 读数均处于扩张区间，非制造业景气度显著强于制造业，但内部呈下降趋势。其中PMI 商务活动指数录得53.2，较前值下降1.3 个百分点；PMI 建筑业指数录得55.7，较前值下降2.5 个百分点；PMI 服务业指数录得52.8，较前值下降1 个百分点。伴随基建发力边际退坡叠加房地产市场新开工和施工端的低迷，建筑业景气度也从高点回落，且回落幅度较大。新订单方面，建筑业和服务业已经连续两个月读数处于收缩区间，6 月建筑业新订单指数48.7，服务业新订单指数49.6，作为前瞻性指标的新订单PMI 读数较弱或许意味着我国建筑业和服务业的修复需要经历渐进且漫长的过程。从细分项看，建筑业和服务业的从业人员PMI 也在边际下滑，6 月PMI 建筑业从业人员指数从前值48.5 回落到47.2，PMI 服务业从业人员指数从前值48.3 回落至46.7。

风险提示

消费者信心恢复不及预期；外需回落超预期。